随着全球气候变化的日益严峻，各国政府纷纷出台各种气候政策以应对此重大挑战。气候政策在制定、实施及调整过程中存在的不确定性，不仅直接影响了能源行业的战略规划和市场运作，还会引发能源市场的风险溢出效应。这种不确定性使得能源企业难以准确预测政策走向和未来的市场环境，从而增加了其经营决策的风险。传统能源市场作为中国经济的重要支柱，是气候政策调控的主要对象，其稳定性和安全性对于中国能源供应和经济发展至关重要。同时，中国富煤贫油少气的能源禀赋决定了传统能源企业低碳转型过程中将面对气候政策带来的更大转型压力和更加复杂的市场风险传染路径。因此研究气候政策不确定性对中国传统能源市场风险溢出影响是非常必要的。

       现有文献存在一些不足：一是现有文献的研究范围大多为全球能源市场，缺乏对传统能源市场尤其是中国传统能源市场的研究；二是目前有关研究方法无法准确描述具体时间下风险溢出网络情况；三是对能源市场的研究主要依托能源价格数据来源较单一。

       本文采用气候政策不确定性指数（CCPU）反映气候政策不确定性，选择Härdle et al. (2016)提出的尾部事件驱动网络（TENET）方法对于传统能源市场尾部风险进行动态描绘。TENET方法可以在高维空间里面计算市场之间的尾部非线性风险溢出，因此本文运用该模型探究传统能源市场和行业尾部风险溢出效应和网络动态时变特征。其次，Sim和Zhou（2015）提出的QQR回归能够较为全面描述因变量与自变量的相互依赖性，在各类领域被广泛运用并趋于成熟。本文选择该方法来反映中国气候政策不确定性指数对传统能源市场尾部风险溢出影响效应。

（1）动态风险溢出指数反映系统总体风险溢出呈现缓慢降低和波动减缓的趋势但是自2020年新冠疫情爆发后，风险溢出又有了上升态势，为未来传统能源市场稳定发展带来了挑战。

（2）煤炭行业是市场最主要的风险发射器和接收器；油气开采与油田服务行业风险溢出最为稳定，受其他行业风险溢出的影响较小。

（3）极端情况下网络中各个企业风险溢出加剧，行业内部与行业间关联度增加。油气开采与油田服务是主要的风险发射器，石油与天然气是主要的风险接收器。

（4）气候政策不确定性对传统能源市场风险溢出的影响是非对称和异质的，整个市场和煤炭行业对气候政策不确定性更为敏感，波动更明显。市场风险溢出水平较低时，增大CCPU对风险溢出的促进作用更明显，CCPU对风险溢出的反向作用在总市场、油气开采与油田服务以及煤炭行业低风险水平时十分显著。

（1）投资者应注意非线性动态风险溢出的传导路径，关注重大事件以及政策变化下市场风险传染的变化情况，及时区分网络中的风险发送者与接收者，调整投资策略与投资组合，有效规避风险。

（2）由于气候政策不确定性对传统能源市场风险溢出影响的非对称性与异质性表明不同市场风险水平、不同行业对气候政策不确定性的敏感度不同，因此政策制定者应针对不同行业特点制定更为精准的行业政策。另外，由于较低水平的气候政策不确定性能够抑制系统风险溢出，因此政策制定要在统筹兼顾的基础上维持较为稳定的气候政策以降低传统能源市场的风险溢出。

（3）由于极端事件频发使得系统风险溢出有上升的趋势，在复杂的国内国际背景下对监管者提出了更高的要求，因此监管者需建立有效的风险监测预警机制，为传统能源市场的稳定运行保驾护航。